得利斯(002330.CN)

得利斯:规模业绩有望成倍增长

时间:10-10-14 00:00    来源:信达证券

前期我们赴山东诸城对公司进行调研,并与董秘进行了交流.

公司主要产品为冷冻(却)肉、低温肉制品和调理食品。山东本部、西安和北京的原有屠宰能力为100万头,09年9月投产的吉林新建项目的屠宰能力为200万头,合计产能300万头,最终产能利用率约为80%.

今年本部屠宰量预计为80万头,上半年吉林屠宰15万头,下半年预计30万头,公司今年总屠宰量125万头.

公司主要产品为低温肉,高温肉几乎可以忽略,仅在山东本部为满足当地经销商需求少量生产。目前公司低温肉原产能为3.15万吨,其中本部2.5万吨,实际产量超过2.2万吨,北京公司0.25万吨产能,08年产量超过0.2万吨,西安公司0.4万吨产能,08年产量超过0.2万吨。新项目建成后可达5.95万吨,其中本部新增2万吨,吉林增加8000吨高档肉制品项目。本部的低温肉生产线预计在元旦前后投产,预计2011年产量可达5000吨.

我们预测公司冷冻及冷却肉2010至2012年销量增幅为70、60%和25%,同期收入增幅分别为75%、68%和29%。预测公司低温及高档肉制品2010至2012年公司销量增幅为0%、40%和18%,同期收入增幅分别为2%、44%和24%。

预计公司调理食品同期销量增长均为20%,收入分别增长26%、24%和22%。

2010~2012年公司总销售收入分别为16.2亿、25.8亿和32.8亿元,分别增长46%、59%和27%。三年毛利率分别为14.7%、15.4%和15.7%.

我们预计2010~2012年公司EPS分别为0.33、0.58和0.78,按10月13日收盘价计算对应的PE分别为56.7、32.6和24.1倍:我们计算出公司平均估值水平在10元附近。相对目前18元的股价差距较大。我们认为主要原因在于市场对新股及小盘股的青睐,加之市场对公司新项目投产预期较高。从当前股价相对明年的PE为32倍角度来看,公司股价基本适中,但相对今年的EPS来说略显高估。我们预测公司2010-2013年复合增长率为46.52%,以10月13日收盘价计算PEG仅1.21,从这个角度来看公司具备估值优势。尽管如此,我们仍然给予公司“持有”评级。最后需要指出的是,近年来由于不明原因国内猪疫层出不穷,我们认为对此亦不可吊以轻心。