得利斯(002330.CN)

得利斯:品质优异、跨越式发展

时间:10-09-27 00:00    来源:华泰联合证券

经营理念转变,跨越式发展。公司起家低温肉制品和冷却肉,产品品质优异。上市前,因产能瓶颈和经营保守,增长缓慢,落后于一线厂商。上市后产能急剧扩张,屠宰产能从100 万头增加到350 万头,低温肉制品产能从2.95 万吨增加到5.75 万吨。募集资金和超募资金已经大部分用于新建项目,充分解决产能瓶颈,实现跨越式发展。公司现金流充裕时,继续新建项目的概率较大,产能扩张有可能超出预期。

营销年,市场拓展问题不大。为消化新增产能,公司定义今年为营销年,从营销组织完善、终端销售新模式探索、品牌宣传推广等角度,全力以赴做大做强市场,完善现有销售网络。我们逐一分析了吉林、山东、西安、北京市场,认为公司市场拓展问题不大。以吉林市场为例,东北三省重点城市大多都在300-500 公里销售半径内,同时,明年投产的西安50 万头生猪分割项目,也可以消化其部分产能。

下半年吉林得利斯(002330)有望扭亏、毛利率回升。因产能利用率不足,吉林得利斯仍处于亏损状态。随着吉林市场逐步拓展,公司日屠宰量大幅提升,下半年有望扭亏,全年争取实现盈亏平衡。生猪价格上涨对公司影响不大,冷却肉价格基本与生猪价格同步,低温肉制品价格略有滞后。下半年毛利率将有明显改善,主要是公司上调了低温肉制品价格,以及吉林得利斯有望扭亏。

盈利预测与评级。我们看好公司基本面,主要基于管理层达成共识全力推进各项目,优质产品的突出代表,以及营销年市场拓展的全力推进。我们假设明后年IPO 项目和超募资金项目按照计划进度投产,同时山东和吉林、北京、西安区域市场顺利消化新增产能,在此基础上,预计2010-2012 年每股收益0.23、0.52、0.76 元,目前股价对应PE 分别为78X、34X 和24X,维持“增持”评级。