得利斯(002330.CN)

得利斯:业绩低谷,明年有望快速回升

时间:10-08-31 00:00    来源:华泰联合证券

吉林得利斯(002330)仍是亏损主因。上半年实现营业收入6.8亿元,同比增加21.7%,净利润3413万元,同比下降31.9%,其中,二季度营业收入3.2亿元,同比增加39.6%,净利润949万元,同比下降38.8%,公司业绩低于市场预期。上半年生猪价格降幅较大,但是公司净利润出现下滑,主要是吉林得利斯尚处开办初期,产能释放严重不足,未达到正常生产年份所致。

毛利率下降,费用率上升。公司以冷却肉、冷冻肉和低温肉制品为主,收入占比分别为57.5%、35.8%,毛利率分别为6.75%和28.54%,同比下降4.87、3.84个百分点。冷却肉、冷冻肉毛利率大幅下降,而且是在生猪价格下降的背景下,主要是吉林得利斯正处投产初期,各项固定费用较大,毛利率为负。低温肉制品毛利率下降,是因为公司在2009年4月下调了产品销售价格。下半年冷却肉、冷冻肉毛利率依然不容乐观,一方面是吉林得利斯的负毛利率影响,另一方面生猪价格6月底以来快速上涨。低温肉制品毛利率降幅可能缩小,主要是其价格波动滞后于生猪价格,以及去年同期基数因素的消失。销售费用率略有上升,管理费用率同比增加1.16个百分点,上升幅度较大,除了管理人员工资增长外,主要还是吉林得利斯管理费用净增加较多所致。

随着产能利用率的提高,明年业绩有望快速增长。明年吉林得利斯走过开办期,产能利用率上升,公司亏损点止住,业绩有望回升。再加上潍坊同路2万吨低温肉制品的逐渐投产,明年收入增速加快。经过前两个月的快速上涨,我们认为,生猪价格在明年7、8月份之前,处于上涨通道的概率较大,但是具体涨幅也不会有多少,生猪价格更有可能处于平稳波动阶段,主要是生猪存栏量处于正常水平,国家前期还有大量的冻肉收储。

盈利预测与投资评级。公司现处于业绩低谷,明后年利润增速将快速提升,肉制品行业集中度低,公司作为二线肉制品企业,成长空间较大。我们预计:2010-2012年EPS 分别为0.23、0.52、0.76元,目前股价对应2010-12年PE 分别为78、34、24X,给予“增持”评级。