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得利斯10中报点评:今年困难,明年辉煌

时间:10-08-30 00:00    来源:东方证券

吉林项目亏损导致上半年业绩下滑,预计该项目全年实现盈亏平衡压力变大。报告期内,公司净利润下降31.94%,主要原因是吉林项目的亏损所致。去年吉林项目亏损1000 多万元,预计今年一季度亏损800 万元左右,二季度略少,吉林公司上半年屠宰14 万头左右,吉林开工的不足致使公司业绩下滑的重要原因。但,我们认为公司吉林项目的日屠宰量不断上升(这也是二季度收入增速40%远快于一季度9%的主要原因),上半年基本在1000 头/日以内,目前在2000 头左右,预计旺季来临之际,屠宰量将更高。目前情况看,由于销售渠道建立需要时间、熟练员工培训需要时间、管理水平提升同样需要时间的积累,所以我们认为公司吉林项目全年屠宰量较难超过60 万头,实现盈亏平衡压力变大,但吉林项目大幅减亏仍可期待。报告期内,蛟河市政府给予吉林公司生猪补贴、企业扶持资金4,137,060 元和4,750,000 元,共计889 万元。这进一步说明了当地政府对该项目的重视以及相应的扶持力度,我们对公司吉林项目的长期发展仍保持乐观态度。

毛利率下降,管理费用大幅支出。报告期内,公司综合毛利率下降6.51个百分点,降为15.29%。其中冷却肉及冷冻肉、低温肉制品的毛利率分别下降4.87 和3.84 个百分点。冷却肉及冷冻肉毛利率的大幅下降主要原因是吉林项目产能利用率尚低,单位各项固定资产折旧等支出多,导致毛利率大幅下滑,但我们认为这个因素在下半年会有较大改善,明年基本可消除。低温肉毛利率下降主要原因是09 年4 月(由于当时生猪价格降至低谷)公司调低了产品价格造成的影响。上半年,公司管理费用同比大幅增长了120%,原因主要是公司为新产能不断投入产生的费用支出,但由于产能利用不足,使得收入增长未能覆盖费用的大幅支出,所以我们再次强调公司今年相对比较困难,随着产能利用率上升,明年的业绩表现会比较亮丽。

维持盈利预测和“增持”评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.30、059 和0.84 元,三年净利润复合增长率达到48%。考虑到公司受益于生猪价格上涨、未来三年业绩的高成长,以及存在的业绩超预期可能(猪副产品深加工项目和产业链一体化),维持公司“增持”投资评级。

风险因素:食品安全事件的发生;宏观经济的不利影响。