得利斯(002330.CN)

得利斯:吉林得利斯成为后期盈利增长关键点

时间:10-08-26 00:00    来源:齐鲁证券

得利斯(002330) 2010 年中期财报出炉,期内实现销售额6.76 亿元,同比增长21.67%;实现净利润3413 万元,同比下降31.94%,对应EPS 为0.136 元,低于市场预期但符合我们判断。

我们认为,得利斯中报增收不增利的主要原因有三:其一,上半年猪价持续低迷,屠宰利润受挤压。由于2010 年春节以来,全国多数地区猪价持续处于盈亏平衡线下方,肉价也持续低迷,用来衡量生猪屠宰的主要指标“肉猪价差”持续遭到挤压.

其二,公司控股子公司吉林得利斯和潍坊同路食品还属投产初期,产能利用率偏低,高成本和低收入导致上半年业绩亏损,进而拖累上半年得利斯的整体利润水平。吉林得利斯年屠宰 200 万头生猪及冷却肉加工项目,投产后未达到预计效益,公司本部年产 2 万吨高档肉制品项目目前还处在建设期,所以未达到计划进度.

其三,公司本部于09 年4 月份调低了低温肉制品销售价格,毛利率下降,同时费用明显增长。

猪价低迷造成毛利率下降近5 个百分点。2010 年上半年,公司生猪屠宰业务收入3.87 亿元,同比增长43.60%,同时毛利率下降了4.87 个百分点到6.75%;肉类加工销售收入2.86 亿元,同比略增,但毛利率也下降4.64 个百分点至26.81%。

猪价上涨将有利于屠宰利润但不利于低温肉制品业务,总体偏中性。7 月以来,全国生猪、猪肉价格迅速上涨,得利斯屠宰业务单位毛利额将会有较大幅度的提升,但由于销售额变大,毛利率水平可能下降;同时,公司低温肉制品业务由于毛猪采购成本上升太快,即使是部分转嫁也还需要1-2 个月的时滞。

我们预计 2010 年下半年得利斯毛利率将环比上升,但恢复空间有限。主要基于:(1)生猪屠宰头均利润水涨船高;(2)吉林得利斯产能利用率上升;(3)低温肉制品可能提价,带动毛利率上涨,但总体升幅有限。

其中,我们预计吉林得利斯2010 年下半年屠宰量将逐月上升,预计全年屠宰量52 万头。2009 年9 月6 日,吉林得利斯开始试生产时屠宰四个流程车间只建好了前两个——待宰和屠宰车间;到11 月中旬,后两个车间——分割和冷库仓储也建好后,开始每次宰100-200 头来调试设备;4 月份日均屠宰量达到700-800 头;到5 月份,日均屠宰量突破了1000 头;目前日均屠宰量在2100 头左右;估计到中秋国庆两节备货期间,日均屠宰量能达到3000 头。预计公司上半年屠宰生猪近14 万头,下半年可能在38 万头左右,全年共计52 万头,低于年屠宰60-70 万头的盈亏平衡线。2011~12 年屠宰量预计分别为100 万头和130 万头。

期间费用增长较快。管理费用较上年同期增长120%,主要系吉林得利斯扩大规模而招聘了大量生产管理人员造成管理费用净增加及管理人员工资增长所致;财务费用较上年同期下降81%,主要系报告期公司利用IPO 资金将短期借款全部归还所致;销售费用增长27.4%,与收入增长速度基本匹配。

政府生猪补贴和扶持资金造成营业外收入飙升70 倍。1-6 月份,得利斯营业外收入激增至934.66 万元,相比09 年的13 万元营业外收入,增长近70 倍,主要是蛟河政府给了吉林得利斯414 万生猪补贴和475 万企业扶持资金。

维持盈利预测和增持评级。我们预计公司2010-12 年净利润为74、144、213 百万元,增速为16%,96%和48%,对应EPS 为0.29、0.57、0.85 元,绝对估值法表明得利斯的合理价值区间19.09-22.61 元,维持“增持”评级。