得利斯(002330.CN)

得利斯:弥补规模短板,2011年业绩爆发

时间:10-08-20 00:00    来源:齐鲁证券

得利斯(002330)主营业务为生猪屠宰,冷却肉及冷冻肉、低温肉制品(LTMP)的生产与销售,是我国低温肉制品行业的领导企业之一,公司在山东、北京、陕西等区域市场深具较高的品牌影响力。

受益于消费升级,代表安全、健康和便捷的冷却肉和低温肉制品的市场容量将以30.3%和14.9%的复合增长率快速成长。2012 年的市场容量将分别达到468 万吨和414 万吨,公司扩张后产能也仅有29 万吨冷却冷冻肉和5.75 万吨低温肉制品。“大行业、小公司”使得公司产能的快速扩张不会遇到需求天花板。

中长期来看,生猪产业链中我们看好下游的屠宰和肉制品加工企业。相对于上游企业(养殖、饲料)所需的资金和生产经验,下游企业的品牌影响力和渠道控制力是难以复制的。竞争力比较显示得利斯产品结构契合未来需求增长、新品研发能力强、品牌具影响力,利润率高,不足在于规模小、渠道数目少。

目前来看,吉林得利斯屠宰量逐月增长,本部、西安得利斯新项目建设正稳步推进,预计未来 3 年公司屠宰量和LTMP 产量的复合增长率达到48%和25%,规模扩张将构成驱动公司业绩稳步增长的引擎。

此外,品牌推广上公司仍将继续加大在地方频道广告、大型地面活动、铁路航空等公共运输渠道的投入;渠道建设则以山东、北京、陕西、吉林四个生产基地为同心圆向外辐射,加大加盟店和超市渠道比例。

预计 10 月底前猪价仍将维持高位,猪价上涨影响偏中性。猪价上涨过程中屠宰业务头毛利额将上升、但滞后猪价上涨1-2 个月; LTMP 难以淡储旺销,调价频率低,猪价上涨将挤压LTMP 的盈利空间。

我们预计公司 2010-12 年收入分别为1591、2565、3320 百万元,归属母公司所有者净利润为74、144、213 百万元,增速为16%,96%和48%,对应EPS 为0.293、0.574、0.850 元。

采用绝对估值结果,我们认为得利斯二级市场合理价格为19.09-22.61 元,对应2011 年33x-39xPE,当前股价为18.31 元则还有25%左右的上涨空间,首次覆盖并给予“增持”评级。