得利斯(002330.CN)

得利斯:全年吉林项目有望扭亏

时间:10-04-27 00:00    来源:东方证券

公司发布2010 年一季报,实现收入3.60 亿元,同比增长9.37%;实现营业利润3481 万元,同比下降27.73%;实现归属于母公司净利润2464 万元,同比下降28.89%,实现EPS 0.10 元。

吉林项目亏损导致一季度业绩下滑,预计该项目全年盈亏平衡。报告期内,公司净利润下降28.89%,主要原因是吉林项目的亏损所致。去年吉林项目亏损1000 多万元,预计今年一季度亏损800 万元左右。一季度潍坊同路屠宰生猪17 万头左右,吉林公司屠宰5 万头左右,吉林开工的不足致使公司业绩下滑的重要原因。我们认为,在吉林项目逐步完善和公司大力支持下,后续吉林公司的屠宰量将会有明显上升,全年屠宰量有望超过60 万头,实现盈亏平衡。

毛利率下降、费用增长。报告期内,公司毛利率为19.64%,同比下降4.39个百分点,生猪价格在春节期间及之后一直处于下降期,下降幅度在20%以上,由于价格下降时间较长,公司低温肉价格较年初下调(一季度均价在2.09 万元/吨左右),冷却肉一季度吨均价为1.21 万元。一般而言,在生猪价格短期下滑的过程中,生肉毛利率下降,低温肉上升,如果价格下降期较长,低温肉价格必定下调;在生猪价格上升的过程中,情况相反。

另外,在销售费用(增长12.14%)和管理费用(增长66.95%)增长的带动下,公司期间费用率上升0.73 个百分点,达到8.96%? IPO 产能释放在2011 年。IPO 前,公司发展主要受制于产能瓶颈,IPO项目投入后,将会极大缓解产能约束。IPO 和超募项目达产后,公司屠宰和分割产能将从100 万头增加至350 万头(增加3.5 倍);低温肉产能将从2.95 万吨增加至5.75 万吨(增加近一倍),另外,调理产品产能增加60%,新增猪副产品深加工产品。我们预计,公司主要的项目将在2010年开始贡献收入,并在年底达产,预计将会大幅增厚2011 年的利润。

公司正处于全力开拓市场阶段。公司多年产能发展的停滞,致使在行业中地位的下滑,在IPO 之后,公司突破产能瓶颈,加之公司产品的较高的竞争力,现在是公司全力打拼市场的阶段,我们相信公司产品的良好销售前景,2011 年产能到位有望转化为销售的提升。

维持盈利预测和“增持”评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.31、0.60 和0.86 元,三年净利润复合增长率达到50%。考虑到得利斯(002330)未来三年业绩的高成长性,以及存在的业绩超预期可能(猪副产品深加工项目和产业链一体化),维持公司“增持”投资评级。