得利斯(002330.CN)

得利斯2010年一季报点评:短期业绩下降不改长期增长趋势,维持“增持”评级

时间:10-04-27 00:00    来源:申万宏源

公司一季度实现营业收入 3.60 亿元,同比增长9.37%,归属母公司净利润2464万元,同比下降28.89%。全面摊薄EPS0.098 元,略高于我们预期(0.08 元)。

吉林得利斯(002330)市场拓展进度加快,一季度减亏。募投项目吉林得利斯仍处于市场开拓期,尚未完全达产,市场拓展费用及折旧摊销费用对业绩影响较大,因此自去年9 月份投产以来尚未盈利。公司目前全力开拓吉林市场,一季度吉林得利斯屠宰生猪约5 万头(设计年产能200 万头),收入较去年四季度大幅提升,亏损600 多万元,较09 年四季度亏损1028 万元经营情况已有明显好转。

我们预计随着公司在吉林市场的品牌渠道建设逐步完善、生猪屠宰规模的持续扩张,二季度吉林得利斯有望扭亏。

产品价格同比下滑致毛利率下降。一季度公司综合毛利率同比下降4.4 个百分点至19.6%,主要因为低温肉制品(约贡献60%利润)价格同比有所下降。

09 年一季度虽然猪肉价格较08 年高点已有较大幅度的回落(猪肉为低温肉制品成本),但低温肉制品价格调整一般滞后半年到一年(公司09 年5 月份才下调产品价格),因此当时是公司“肉制品价格-猪肉成本”近三年来的峰值,低温肉制品毛利率近35%,2010 年一季度随产品价格调整而回落至30%以下,从而带动公司综合毛利率的下降。

短期业绩下降不影响我们对公司长期发展的判断:1)看好公司产品结构优势,毛利率较高的低温肉制品(火腿和香肠)占公司销售收入和毛利额分别为39%、64%(2009),火腿类产品销售量占75%以上。2)募投项目10-11 年陆续投产,屠宰和低温肉制品产能大幅增加,投产后生猪屠宰能力由100 万头升至300万头(胴体分割能力350 万头);低温肉制品产能由2.95 万吨增至5.75 万吨(新增2.8 万吨为高档肉制品);调理食品由0.6 万吨增加到1.4 万吨。3)产能释放驱动业绩增长。预计10-12 年公司生猪屠宰量为130/200/270 万头;低温肉制品产销量为2.2/2.9/3.5 万吨。以此测算,预计公司10-12 年归属于母公司所有者净利润分别为0.8/1.6/2.2 亿元,分别同比增长27%、100%、39%,全面摊薄EPS 分别为0.32/0.64/0.88 元,2011 将是公司业绩大幅增长之年。

维持“增持”评级。