得利斯(002330.CN)

得利斯09年报点评:山东肉制品龙头横纵布局

时间:10-04-06 00:00    来源:东兴证券

整体毛利率提升,主要得益肉类加工业务。09年销售毛利率提高3.29个百分点,主要是低温肉和其他制品毛利率增长3.28%和3.36%,冷却肉和冷冻肉毛利率变化不大增加1.7个百分点。

成本的降低致使营业利润略有增长。09年公司营业利润8809万元,同比增长4.51%,主要得益于生猪成本的下降,2009年生猪平均价格1.42万元/吨,较08年的1.86万元/吨降低了23.66个百分点。但与此同时,生猪价格下降也传导至公司终端产品(如冷却肉和冷冻肉价下降21.48%等)使得收入下降较多。

山东主场稳固,北京、西安、吉林均有增长。公司地处山东且主要市场也在省内,09年公司山东市场收入占比为68.86%较08年降低0.87个百分点。以北京、西安、吉林为代表的华北、西北和东北市场均有增长,占收入比例分别为8.49%、6.25%和3.04%,提高了0.3、0.13和2.55个百分点,其中东北市场的快速增长主要得益于募投项目吉林得利斯(002330)的投产。

业务展望:

横纵向共同发展,完善产业链、建设大食品和大农业产业体系。横向上公司将扩大肉类加工产业规模,向更多区域扩大推广冷却肉,加大技术投入开发中西式低温肉制品和优势农产品,扩大龙头产品的市场占有率,建设大食品产业体系;纵向上将完善产业链条,逐步建立包括生猪猪种改良、生猪繁育、饲料加工、生猪屠宰、肉制品加工在内的产业链条,建设大农业产业体系。横纵向共同发展的战略将进一步完善公司一体化产业链,增强公司的竞争优势和综合竞争力,使公司成为具有更大影响力的高档肉食专营公司及更大带动作用的农业产业化龙头企业。

营销为中心,技术创新与人才战略相结合。2010年是公司的“营销年”,未来将把“市场营销”作为中心工作,重点抓好城市展示服务中心建设、基地建设,进一步扩大生猪基地建设与合作规模,抓好冷却黑猪肉销售的突破。加强对技术创新的投入和奖励,通过技术创新显著提高肉的品质,同时注重人才培养与引进,实现公司的可持续发展。

拟收购子公司潍坊同路外方股权有助于公司资源整合。潍坊同路食品主营业务为生猪屠宰、冷却肉及冷冻肉的生产与销售,目前公司持有其74.79%的股权,外方东顺国际持有25.21%的股权。收购完成后公司在山东市场的优势地位将更加稳固,有利于公司资源整合和经营管理的进一步优化。

盈利预测及投资建议:公司是山东肉制品的龙头企业,从发展下游低温肉制品起家,未来将逐步纵向上游产业链进军,实现冷鲜肉和低温肉为主,一体化产业链完善的战略目标。随着募投项目的达产,公司在东北地区的收入对整体业绩将有较大贡献,我们预计2010-2011年净利润为10097.4万元和13409.8万元,EPS为0.40元和0.53元,对应的PE是52倍和40倍,首次给予“推荐”评级。