得利斯(002330.CN)

得利斯:产量扩张将加速

时间:10-04-01 00:00    来源:国泰君安证券

公司 2009年实现营业收入11.11亿元,同比下降7.08%,营业利润8810万元,同比增长4.5%,归属于母公司的净利润6318万元,同比下降6%,按最新股本全面摊薄后每股收益0.25元,低于我们的预期。

09年毛猪价格下滑,公司加大促销力度提升了销量,但销售单价下降导致营业收入下滑的现象应该属于行业常态,只是该趋势在小规模肉企上表现更明显:猪肉类生产销售企业09年上半年收入同比下滑,下半年有所恢复。(公司直至第四季度销售才逐步恢复)加大促销力度,营业费用大幅提升是净利润下滑的主要原因:加强营销力度是公司09年第三季度的重要工作,在提销量的同时,全年营业费用同比增长28%(若按前三年的平均营业费用率,09年净利润应同比提升22%)。第四季度节假日较多,营业费用率已经恢复正常。

潍坊同路冷却冻肉销售均价下降,带动公司营业收入同比下滑:潍坊同路负责屠宰和冷却冻肉的加工销售,09年屠宰量和冷却冻肉产量同比略有提升,但单价下降15%-18%,该业务收入同比下降15%。

10-12年产能将有较大幅度增加、冷却冻肉占比提升拉低综合毛利率:公司募投项目以及自筹资金的生产线改造将陆续投产,预计10、11年冷却肉产量分别增长100%、50%,低温肉产量分别增长80%、98%,由于冷却肉毛利率远低于低温肉制品,公司未来几年毛利率将有所下滑。(设产能3年逐步投放)预计公司10、11年EPS分别为0.32、0.66元,目前股价对应10年市盈率65倍,估值较高,给予“中性”评级。