得利斯(002330.CN)

得利斯:毛猪涨价压低肉制品毛利率,下半年有望补涨

时间:11-04-22 00:00    来源:齐鲁证券

得利斯(002330)2010年年报出炉,盈利低于预期。2010年公司共实现销售收入14.37亿元,同比增长26.22%;实现净利润4429万元,同比下滑29.89%;对应摊薄后EPS为0.176元,低于我们前期预计的0.20元。

2010年公司主要产品销量实现稳步增长。2010年得利斯生猪屠宰量增长至106万头,增长39%,其中山东本部屠宰78万头,吉林得利斯28万头;低温肉制品销量增长至2.18万吨,同比增长4%,其中山东本部销售1.6万吨;调理食品等销量增长至9600吨,同比增长10%。

2010年公司增收不增利主要原因是:吉林得利斯2010年只屠宰了28万头,低于50-70万头的盈亏平衡线,出现大幅亏损;此外,2010年下半年开始猪肉等原材料价格大幅上涨,但是公司低温肉制品保质期短,难以淡储旺销,且多在超市明码标价销售,不能频繁调整价格,由于肉制品产品提价滞后于成本上涨,导致2010年低温肉制品和调理食品毛利率分别下降3.5%和8.7%。

展望2011年,公司经营仍面临超募项目投产进度低于预期、产品价格上涨滞后于原料上涨等不利因素:

一些超募项目如西安得利斯分割肉、本部低温肉制品项目部分设备采用日本进口全套生产线,由于日本地震导致对方发货延迟,投产时间可能推迟至2011年4季度。

自去年11月份公司低温肉制品提价过后,全国生猪价格又上涨8%至15元/公斤以上,而一季度公司基于超市提价的“菜单”成本较高,以及保持同竞争对手的价格优势的考虑,并没有进行提价,预计今年一季度肉制品毛利率将继续下滑。

2011年,吉林得利斯屠宰业务扭亏、山东本部屠宰量进一步增加、未来猪价高位走稳有利公司肉制品毛利率恢复等积极因素仍然值得期待:

按照目前吉林得利斯日屠宰量1000多头计算,今年可屠宰50万头,基本达到盈亏平衡点的屠宰规模;

瘦肉精事件后,得利斯冷却肉销量在山东超市专柜有不错的增长,显示产品质量优势开始反哺公司盈利增长。目前公司山东本部屠宰产能基本满产,全年屠宰量有望进一步增长至90-100万头;

我们判断生猪供需紧张,猪价将维持高位,但在15-16元/公斤基础上进一步上涨的空间已大大收敛;若下半年猪价高位维稳或小幅下滑,随着得利斯产品提价(通常会滞后),有利于肉制品毛利率恢复到正常水平。

小幅下调盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2011-13年收入分别为2177.44、3088.27、4018.22百万元,增速为51.57%、41.83%、30.11%,归属母公司净利润为79.84、139.86、211.44百万元,同比增长80.3%、75.2%、51.2%,对应EPS为0.32、0.56、0.84元,相对前次预测下调近0.10元。当前股价15.18元对应47.7×2011PE和27.2×2012PE,短期估值承压,但考虑下半年公司产品价格有补涨需求,且未来三年盈利增长弹性大,2011年与12年PEG只有0.59、0.36元,因此我们仍然维持公司“增持”评级,目标价19.93元。